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变脸空头撤退热钱伺机回马枪觊觎股市楼市

2019-03-17 20:41:31

变脸"空头"撤退 热钱伺机回马枪 觊觎股市楼市

变脸“空头”撤退 热钱伺机回马枪

翻手为云覆手为雨。热钱短期性、投机性和双向流动的本性在金融危机后暴露无遗,短短一年多的时间,逐利热钱已经几进几出,流动频率明显加快。今年一季度境外热钱还大举流入,推高国内资产价格。然而进入5月份以来,热钱突然变脸掉头外流,恰与A股市场一路下行形成一致。

不过,一些迹象显示,经过两个月多的潜伏,境外热钱又出现伺机入市的迹象。海外资金悄然加码A股市场,境外买家又进入一线城市中地产,热钱再次入境似乎只是时间问题。

分析人士指出,监控热钱不仅要堵,更要疏。除监控方面堵住热钱入境之路外,还应疏通国内资源、资金价格体系,发挥市场机制作用。

波动频率加快

2008年10月后,金融危机导致热钱撤离,我国外汇储备一度出现不增反减的现象,随后中国率先复苏的信号再次吸引逐利热钱自2009年年中快速涌入。然而当年底迪拜债务危机风波爆发,境内套利热钱再次出现一波流出迹象,但很快随即反手做多人民币资产。但令人意外的是,今年5月份以来,热钱又一次掉头外流。

热钱外流可以从央行近期公布的外汇占款和外汇储备数据中得以验证。今年5月、6月我国新增外汇占款环比分别下降54%和11%,出现近年来的新低。5月我国外汇储备减少了510.06亿美元,接下来的6月仅增加147.69亿美元,与此同时,贸易顺差却呈现大幅增长、FDI也继续流入,以热钱规模一般化测算模型“新增外汇占款-贸易顺差-FDI”测算,确有其他类型的外资正在流出。

对于“热钱”逆流的原因,一位外汇局人士告诉,热钱流动与国际金融形势密切相关。5月份以后欧债危机扩大,国际市场状况连连恶化,资金的风险偏好水平降低。与此同时,中国政策环境也发生了变化,在看不清投资前景的情况下,“热钱”选择了撤出。

经验显示,人民币升值预期也与热钱流入的变动呈现正相关。譬如2009年10月到2010年4月,NDF市场1年期人民币升值预期为3%左右,热钱也持续数月流入我国。然而5月份以来美元升值、欧元大幅贬值,人民币升值预期骤降至2%以下,热钱也呈现流出迹象。6月21日汇改重启后,人民币双向浮动的态势明显,升值预期继续回落。目前NDF中反映市场预期一年后人民币对美元的升值幅度仅为1.2%,热钱流入的动力仍然微弱。

觊觎股市楼市

热钱是吞噬暴利的猛兽,小恩小惠很难满足它的欲望。根据历史统计数据,与热钱关系为密切的是资产价格,尤其股票和房地产市场。

热钱违规进入房地产市场,往往通过贸易、外资、银行、个人等多个渠道。如外汇局在检查中发现有香港某公司直接或间接控股境内多家房地产企业,由境内子公司以人民币资金垫付土地拍卖保证金,香港母公司通过设立房地产项目公司方式,将外汇资本金结汇后偿还代垫款。也有银行向境外个人发放了中长期房屋抵押外汇贷款,房贷结汇后用于购买境内房产。还有部分外商投资企业虚构用途将资本金结汇后进入A股市场。

通过对2005年至今的“新增外汇占款-贸易顺差-FDI”数据与同期A股沪指走势比较发现,二者之间具有正相关,尤其在2007年之后,股指每次阶段性上涨和下跌,都与热钱的流动有密切关系。

外汇局副局长邓先宏表示,由于外汇资金持续流入,推高了国内股市和楼市价格,强化了人民币升值预期,反过来进一步刺激外汇资金流入,一定程度上容易形成外汇资金持续流入的正反馈机制。

今年4月份之后,我国针对房地产市场打出一系列调控组合拳,房地产市场和股市持续降温。广东社科院热钱专家黎友焕表示,根据对地下钱庄、银行体系的追踪监控,5月、6月热钱正在从中国楼市和股市中撤离,其中相当一部分回流到了美国。

不过,一些迹象显示,经过两个月多的潜伏,境外热钱又出现伺机入市的迹象。

就在A股市场底部震荡之时,海外资金却悄然加码。理柏公司资产数据显示,新华富时A50中国基金连续2个月出现净申购,5月当月净申购增幅达11.63%。而来自海外一些QFII基金的信息显示,海外资金近期一直在增加A股投资力度。尽管海外客户在二季度前选择赎回,但6月初以来海外资金一直在小幅加仓,有些基金甚至已经用足了外汇额度。

海外投资银行对中国经济的看法也在改变。摩根士丹利、日本野村证券等多家海外机构近日发布的研究报告认为,中国A股自去年11月份以来开始的持续性下降已经接近尾声,市场很可能在下半年出现根本性扭转。

在房地产市场方面,境外人士对上海等地中高端物业的兴致并未减弱。在境外人士集中的上海古北、联洋等地,来自中国台湾与香港地区、日本、韩国的购房者仍然活跃。房地产相关人士表示,日元、韩元近年来贬值相当厉害,人民币的升值预期加上近期房价高位盘整,投资中地产是资产重新配置之一。

热钱监控疏堵结合

热钱规模和流向的不易把控,以及其所具有的投机性和流进流出瞬间变化,往往对一国经济带来巨大冲击。不过,我国资本项目管制以及跨境资金流动的监管非常严格,可以将大部分热钱挡在门外。

外汇部门权威人士表示,尽管近期跨境资金流入压力放缓,但外汇占款仍在增加,贸易顺差和FDI表明,境外资金持续流入,只是幅度缩小,这减轻了货币当局基础货币投放压力,也符合国际收支平衡调控预期。

该人士表示,热钱流出所带来的其他冲击并不明显。热钱进入股市、房市的比重并不大,不会对市场波动造成太大冲击。该人士透露,在打击热钱专项检查中查到的73.5亿美元违规资金中,大部分是出于申报方面的违规,大部分是有真实贸易和投资背景的,只有十几亿美元流向了股市和楼市。

摩根士丹利经济学家王庆认为,过去几年资金流入中国大多都是通过正规渠道流入,而这些资金不可能轻易流出,目前流出的资金还不会对中国经济带来较大影响。

不过,外汇管理部门已经加大对热钱的“阻击”力度。国家外汇管理局6月份下发了《通过金融机构进行国际收支统计申报业务操作规程》,将境内居民通过境内银行、境内非居民间发生的收付款等纳入了涉外收付款的统计范畴,对逾期未申报的申报主体实行“不申报、不解付”的特殊处理措施。

而此前藏匿于贸易项下的热钱,入境难度也在加大。有贸易需求的进出口结汇成了一件麻烦的事情。结汇银行不仅要求客户填写结汇清单、提交结汇申请报告、发票之外,还要额外提供贸易双方的原始合同,而且在结汇申请报告中,还需要详细写明外汇来源、结汇用途等。

然而深圳等边境城市关口,比比皆是的地下钱庄、非法货币兑换小店仍在营业,跨境资金货币兑换极为方便。在香港大街小巷布满大量货币找换店,当地称作“两替店”。几乎每家都有内地汇款业务,而且标明“量大面议”。这些“两替店”与内地地下钱庄一拍即合,往往成为不少资金进入内地的通道。这些地下钱庄资金来去频度很高,很难进入监管视线。

权威人士表示,外汇局已经在着手完善监测预警体系,将跨境资金流出入应急预案常态化。“正常情况下跨境监测是按月监控,假如出现异常,外汇局可以按日监控,也会通过应急预案向市场投入外汇,干预市场。”

除从监控方面堵住热钱入境之路外,专家还建议应疏通国内资源、资金价格体系,发挥市场机制作用,疏导热钱流动。

花旗中国首席经济学家彭程建议,人民币国际化进程需要加快,目前境外投资者可投资的人民币产品和渠道受限,也是热钱涌入的一个因素。如果未来境外投资者可以在境外购买人民币相关产品,热钱给中国经济带来的波动和风险会大大降低。

热钱回流为调控赢得时间与空间

5、6月份外汇占款明显下降,引发了市场关于短期国际资本流出的担忧。

导致近两个月短期国际资本流出中国的主要原因有两方面:一是全球金融机构在欧洲主权债务危机爆发后重新启动去杠杆化进程。欧洲主权债务危机的蔓延和不断升级,使得欧洲一些国家国内金融整体运行状况出现问题,境外流入境内的资金可能回流欧洲市场救火。二是中国国内市场对短期国际资本的吸引力下降。我国经济热度有所降温,加之以国内房地产的调控,使部分外资不看好投资前景,获利回撤。

6月19日,央行宣布进一步推进汇改,但也尚未引得热钱纷至沓来,当前NDF隐含升值预期还不如3月份高,亚洲货币普遍走软,都表示出资金尚未大量流入东亚经济体。分析人士认为,在国际投资者风险偏好不高的环境下,热钱将会是姗姗来迟的。

值得庆幸的是,当前资本流入减缓,人民币升值预期并未显着提升反而有所下降,为我国进一步推进汇率改革创造了难得的时间窗口。同时,外汇占款的下降减小了央行被动投放基础货币的压力,有利于缓解前期流动性过剩的状况,并对抑制资产泡沫和输入型通胀产生了显着作用。

不过,专家认为,本轮热钱流出可能不会持续太长时间。从外部看,目前关于金融市场走势仍存在较大不确定性,如果没有新的重大问题爆发,则投资者的避险情绪可能转淡,去杠杆化转变为重新杠杆化。从内部来看,目前国内流动性依然过剩,居民部门通胀预期依然较强,而A股也基本位于底部区域附近,对短期国际资本的吸引力再度转强。而一旦内外部因素转化导致短期国际资本再度流入,则人民币面临的升值压力也将重新放大。今年下半年短期国际资本重新流入并加大人民币升值压力的风险不但存在,而且不容小觑。

从热钱撤出到其再度青睐中国市场,会有多长的时间间隔尚未可知,但无疑为国内宏观调控与深化一系列改革赢来难得的时间与空间。国家外汇管理局副局长邓先宏此前表示,防范“热钱”等违规资金流入宜标本兼治。从长远来看,关键是更加注重提高经济增长质量和效益,更加注重推动经济发展方式转变和结构调整,理顺国内资源、资金等价格体系,不断完善人民币汇率形成机制,进一步发挥市场机制的基础性作用。

当前,对资源税的改革已经逐步铺开,房地产调控效果也已初步显现,应抓紧时间推动改革,避免为“热钱”再度来袭提供持续套利投机的空间。

专家:“热钱”或将持续流出

今年5月份开始,外汇占款和新增外汇储备等数据都显示部分跨境资金从流入转为流出,逐利“热钱”外逃原因何在?未来走势如何?对此,中国证券报采访了国务院发展研究中心金融所综合研究室主任陈道富、中国社科院结构金融研究室主任副研究员殷剑锋。专家分析,“热钱”将在未来呈现持续流出的态势。

“二次探底”预期加速资本流出

中国证券报:今年5月份开始,有迹象显示“热钱”从流入转流出,原因何在?

陈道富:从5月开始能看出外汇流出的规模增大,资本流出的原因是多方面的:一是国际市场上对人民币升值的预期相对弱化;二是今年4月底国内的房地产调控政策,导致预测我国经济“二次探底”可能性变大;三是欧洲主权债务危机在二季度开始有所加剧,整个国际市场特别是欧美市场都呈现资金回流的态势;四是我国目前正在酝酿的收入分配改革从一定程度上推动了资本流出。

殷剑锋:所谓的“热钱”一般通过“交换”的形式进出,相关投资者或者机构一方面在境外开设账户,另一方面在境内交付人民币。虽然资金并没有进出,但是资金主体和持有人发生转变。国际收支平衡表中的误差遗漏项,可以部分反映出“热钱”流动的趋势。2008年金融危机期间,表现为资金流出。但2009年以来,中国的经济持续增长,误差遗漏项开始由负转正,并且规模不断扩大。

究其原因,一是因为适度宽松的货币政策使得国内资产价格暴涨,尤其是房地产价格。二是因为我国股市在未来的一两年内缺乏吸引力,所以资金不得不“出逃”寻找新的投资出路。

流向取决于未来美中欧市场表现

中国证券报:你们认为下半年资金的流向态势如何?

殷剑锋:可以预计未来中国的高储蓄率会持续,因此下半年应该还是持续的资本流出。总体情况而言,中国一直在对外输出资本。当前资本流出应该还是通过正常途径,也就是走经常项目和资本项目。

陈道富:下半年的资金流向,取决于美国欧盟中国的金融市场的表现。但是就目前而言,人民币相对美元和其他货币仍是升值,所以全球范围内的资金还是在不断流入中国。另外,目前我国的QFII并没有明显表现出资本外逃,但是房地产市场能看到资金的外流。目前外汇资金流出的正规渠道比较多。5月底,相关数据显示有大规模的资金通过地下钱庄外撤。贸易公司考虑到人民币预期和规避风险,来调整结汇时间和做财务处理是正常的。


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